01. 歷史背景
預測到2035年意味著要接受平均值迴歸是極有可能發生的現象。
DXY是由洲際交易所（ICE）管理的固定貨幣籃子指數，而非一家企業，因此不存在適用於該指數的企業估值指標。適當的長期分析工具包括通膨差異、政策差異、貿易和資本流動機制，以及貨幣籃子本身的結構──其中歐元就佔該指數57.6%的權重。
| 地平線 | 什麼最重要 | 什麼能加強這個論點 | 什麼會削弱這個論點 |
|---|---|---|---|
| 2026-2028 | 通膨、聯準會政策路徑和近期成長缺口 | 通膨黏性及國外經濟成長放緩 | 聯準會加快寬鬆政策和歐元復甦 |
| 2029-2032 | 生產力和資本流動 | 美國人工智慧驅動的生產力依然佔據主導地位。 | 人工智慧帶來的優勢在全球擴散，縮小了美國的優勢。 |
| 2033-2035 | 對美元資產的結構性需求 | 避險需求復甦或利率差擴大 | 兌歐元和日圓持續走軟 |
洲際交易所（ICE）指出，美元指數（USDX）在1985年2月創下164.72的歷史新高，在2008年3月跌至70.698的歷史低點。雅虎財經的最新數據顯示，過去十年美元指數的月度收盤價區間為2018年1月的89.13至2022年9月的112.12。歷史數據表明，我們應該保持謙遜：即使是美元的長期週期，其逆轉速度也可能比人們預想的更快。
因此，長期基準情境不應假設2022年後的美元溢價會持續到2035年不變。除非出現新的結構性證據，否則應假設週期性均值回歸。
02. 關鍵力量
2035年將影響美元指數（DXY）的五大結構性因素
第一個影響因素是美國利率的長期走勢。聯準會2026年3月的預測顯示，到2027年，利率政策將正常化至3.1%的中位數水準。如果這一走勢在下一個週期持續下去，美元目前的大部分殖利率支撐將隨著時間的推移而消失。
第二個推動因素是美國生產力。高盛預計，2025年至2029年美國潛在GDP平均成長率約為2.1%，並在2030年代初期隨著人工智慧進一步推動經濟成長而加速至2.3%。這是美元指數(DXY)長期走勢可能比當前美元疲軟論調所暗示的更可靠的原因。
第三個影響因素是全球成長分佈。國際貨幣基金組織預測，2026年全球經濟成長率為3.1%，2027年為3.2%，但衝突、分裂和貿易緊張局勢會帶來下行風險。一個疲軟且更分裂的世界通常會支撐美元；而更廣泛的經濟復甦則會削弱這種支撐作用。
第四個因素是機構投資組合的配置。摩根大通資產管理公司對2026年的長期預測顯示，美元兌歐元年化貶值幅度預計為0.6%。雖然幅度不大，但十年累積下來，將對美元指數（DXY）構成顯著的不利影響。
第五個因素是籃子組成。美元指數（DXY）看似是對美元走勢的廣泛預測，但實際上它對歐元高度敏感。這意味著，長期看好美元指數的投資人需要歐元表現疲軟的有力論據，而不僅僅是美國經濟韌性的有力論點。
| 因素 | 目前評估 | 偏見 | 看什麼 |
|---|---|---|---|
| 美國利率優勢 | 依然看漲，但聯準會的路徑指向下行。 | 中性的 | 最終實際利率會穩定到什麼程度 |
| 生產力/人工智慧 | 如果高盛的觀點大致正確，美國可能會提供支持。 | 中性偏多 | 人工智慧是否比其他國家的產出更能提高美國的產出 |
| 全球碎片化 | 國際貨幣基金組織仍然警告稱，下行風險依然占主導地位。 | 溫順的公牛 | 衝突、貿易政策與大宗商品衝擊 |
| 機構美元觀點 | 高盛和摩根大通都傾向於美元走弱。 | 溫順的熊 | 資產需求假設的變化 |
| 籃子濃度 | 歐元依然主導美元指數。 | 溫順的熊 | 歐元兌美元的長期週期 |
換句話說，2035 年的情況是美國生產力領先地位與市場日益增長的預期（即美元在疫情後享有的特殊溢價將會消失）之間的較量。
03. 反例
到2035年，什麼因素會推動美元指數跌至90點或80點左右？
最清楚的看跌情境是：美國經濟依然穩健，但不再明顯領先。如果聯準會政策正常化，通膨得到控制，歐元區和日本經濟成長不再嚴重滯後，美元指數（DXY）即使下跌也不會引發危機。這就是溫和的機構看跌美元框架背後的核心邏輯。
第二個風險在於，人工智慧驅動的生產力提升並非美國獨有。國際貨幣基金組織表示，如果政策得當，人工智慧每年可使全球生產力提升0.8個百分點；經合組織則指出，近期開發的生成式人工智慧工具可根據具體情況，將特定任務的績效提升約20%至40%。如果這些優勢在全球擴散，美國的相對優勢將會縮小。
第三個風險是長期資本流動的分散程度可能超出預期。美元指數（DXY）多頭通常假設對美國資產的需求將持續存在；這種假設需要經過十年的驗證，而不是默認成立的。
| 風險 | 目前評估 | 為什麼這很重要 | 偏見 |
|---|---|---|---|
| 全球人工智慧追趕 | 國際貨幣基金組織和經合組織都認為生產力外溢效應是可能的。 | 削弱了美國的相對優勢。 | 中立立場 |
| 美國利率降低 | 到了2027年，聯準會利率中位數已經下降了數點。 | 隨著時間的推移，移除承載支持 | 熊 |
| 歐元領漲美元指數下跌 | 籃框重量佔57.6%，仍是主要的結構特徵。 | 即使美國經濟數據良好，歐元走強仍可能打壓美元指數走低。 | 溫順的熊 |
| 資本流動多元化 | 高盛指出，對美國資產的需求正在下降。 | 長期資產需求驅動策略趨勢 | 溫順的熊 |
如果美元走弱的同時，美國經濟成長僅處於平均水平，而全球生產力提升幅度卻在擴大，那麼長期看跌的理由就更加充分了。這與短期戰術性回檔截然不同。
04. 機構視角
制度研究對2035年辯論的啟示
高盛2026年的展望報告指出，美元將在2026年持續走弱，但研究平台也預測，未來幾年美國潛在GDP成長率將超過2%，並在2030年代初期達到2.3%，因為人工智慧將推動經濟成長。這是一個有利的組合：美元走軟，而美國宏觀經濟潛力依然穩健。
摩根大通資產管理公司發布的2026年長期貨幣市場分析報告（LTCMA）給出了更明確的貨幣數據，預測美元兌歐元在預測期內將年化貶值0.6%。鑑於歐元在貨幣籃子中的權重，這是目前已公佈的機構數據中，最清楚地表明美元指數（DXY）長期走弱的指標之一。
國際貨幣基金組織2026年4月發布的《世界經濟展望》及其後續的人工智慧研究工作，為另一種觀點提供了支持。國際貨幣基金組織指出，全球下行風險仍佔據主導地位，但也認為，如果各國做好準備，人工智慧可以顯著提升全球生產力。這兩種力量對美元指數的影響方向相反，也正因如此，2035年美元指數的預測區間比單一數值的預測更具說服力。
| 機構 | 更新 | 它說了什麼 | 對DXY的影響 |
|---|---|---|---|
| 高盛 | 2026 年展望與 2025 年 10 月生產力工作 | 美元在2026年走弱，但美國潛在GDP在2029年之前將維持2.1%左右的成長速度，並在2030年代初達到2.3%左右。 | 短期疲軟，但若生產力領先優勢得以維持，則長期支撐將持續。 |
| 摩根大通資產管理公司 | 2026 LTCMA | 美元兌歐元年化下跌0.6%。 | 長期因素拖累美元指數 |
| 國際貨幣基金組織 | 2026年4月《世界能源展望》及2026年2月《人工智慧》簡報 | 2026年全球經濟成長率為3.1%，2027年為3.2%；人工智慧每年可將全球生產力提高0.8個百分點。 | 波動性支撐和長期趨同風險 |
| 經合組織 | 2026年人工智慧材料 | 生成式人工智慧可以將特定任務的效能提升約 20%-40%，但宏觀影響取決於擴散程度。 | 人工智慧的廣泛應用可能會削弱美國獨有的優勢。 |
機構層面的整體情勢並非完全看跌或看漲，而是取決於具體情況，因此預測仍應基於情境分析。
05. 情景
機率加權範圍至 2035 年
只有當觸發條件夠明確，可以進行長期測試時，長遠方案才有用。
| 設想 | 可能性 | 目標範圍 | 觸發條件 | 何時重訪 |
|---|---|---|---|---|
| 基本狀況 | 60% | 92-104 | 聯準會政策正常化，美國生產力維持良好水平，但機構美元走軟的趨勢仍在逐漸加劇。 | 每年12月進行年度審查 |
| 牛市 | 15% | 105-115 | 美國生產力顯著優於其他國家，全球衝擊導致避險需求居高不下，利率差距仍大。 | 在生產力或通膨體系發生重大變化後重新評估 |
| 熊殼 | 25% | 84-91 | 聯準會寬鬆超出預期，人工智慧收益在全球擴散，歐元或日圓復甦將經歷多個週期。 | 如果美元指數（DXY）連續一年低於92，則需重新評估。 |
到2035年，若數值高於115，則可能需要再次實施類似危機時期的美元機制。若該數值升至80多，則需要的不僅是聯準會的寬鬆政策；還需要美國宏觀經濟溢價和資本流動溢價持續收窄。
嚴謹的結論是，美元指數（DXY）仍應被視為宏觀經濟力量平衡指標。如此長期的預測應該定期更新，而不是被其虛假的精確性所迷惑。
參考