AEX 指數為何可能走高：下一輪上漲行情可能由哪些因素驅動？

01. 歷史背景

AEX指數仍有上漲空間，是因為價格接近高位，而不是因為估值便宜。

過去十年，AEX指數已呈現強勁的複合成長，從2016年5月31日的435.88點上漲至2026年5月15日的1010.44點，累計漲幅達131.82%。因此，短期上漲空間與其說是取決於能否找到低迷的市場，不如說是取決於能否證明現有溢價的可持續性。而這項溢價並非不合理：該指數權重重於殼牌、阿斯麥、聯合利華、荷蘭國際集團、瑞信集團和普羅蘇斯等全球龍頭企業，這些公司使其能夠直接受益於能源現金流、半導體行業需求以及資訊服務業。

基於數據的AEX指數看漲圖表 — 看漲的理由是延續性理由，而不是深度價值理由：AEX 指數已足夠接近前期高點，因此下一輪上漲需要更清晰的宏觀數據和更廣泛的盈利確認。

AEX框架在投資者投資期間的應用

地平線	什麼最重要	什麼能加強這個論點	什麼會削弱這個論點
1-3個月	通膨路徑和第二季獲利基調	AEX指數維持在1000以上，歐元區通膨率回落至2.5%-2.6%左右。	通膨率維持在3.0%左右，獲利預期疲軟。
6-12個月	獲利修正和廣度	歐洲每股收益上調預期蔓延至少數幾家龍頭企業之外。	回報僅依賴多次擴張
到2027年	宏觀成長和人工智慧資本支出是否能轉化為實質現金流	ASML引領的需求強勁擴大，歐洲央行政策趨於寬鬆。	能源和通膨因素將使利率在更長時間內保持高位。

目前的市場格局雖然有利，但容錯率並不高。雅虎財經數據顯示，該指數52週最高點為1036.02點，52週最低點為882.42點。因此，該指數更接近阻力位而非崩盤點位。這意味著買家需要持續的證據來證明獲利能夠推動基準指數走高。

泛歐交易所2026年3月31日發布的概況介紹也顯示，前十大股票集中度為75.42%，指數股息殖利率為2.48%。如果這種集中度能夠轉化為一種品質特徵，而不是一種狹義依賴風險，那麼下一輪上漲行情就最有可能出現。

02. 關鍵力量

可能延續漲勢的五大看漲因素

首先，歐洲的獲利成長動能已從疲弱的基數中改善。摩根大通資產管理公司在其2026年全球（除美國外）股票展望報告中指出，在經歷了七個月的每股收益（EPS）預期下調後，歐洲2026年的EPS預期已開始上調，自下而上的預測指向12%的同比增長，儘管該公司表示，個位數中段的增長似乎更為現實。對於AEX指數而言，即使是更謹慎的解讀，如果預期上調持續為正，也足以支撐其進一步上漲。

其次，宏觀經濟雖然疲軟，但仍在擴張。歐盟統計局的初步數據顯示，2026年第一季歐元區GDP較上季成長0.1%，較去年同期成長0.8%，而歐元區3月失業率降至6.2%。這並非經濟繁榮的跡象，但遠未達到衰退的程度。如果企業獲利維持穩定，金融環境不再進一步收緊，那麼股市上漲行情在這種環境下仍有可能持續。

第三，歐洲央行的政策雖然具有限制性，但目前不會進一步收緊。 2026年4月30日，歐洲央行將存款便利利率維持在2.00%不變。穩定的利率環境並不等於寬鬆政策，但比新一輪緊縮週期要溫和得多。如果通膨再次降溫，市場可以在無需宏觀經濟出現重大意外的情況下，重新調整定價策略，轉向更友善的利率路徑。

第四，AEX指數對人工智慧和資本支出有真正的敏感度。泛歐交易所的成分股中，ASML佔14.69%，RELX佔比6.11%，Prosus佔5.42%，ASM International佔3.67%，BESI佔1.53%。 ASML公佈了2026年第一季88億歐元的銷售額，並表示與人工智慧相關的基礎設施投資正在鞏固產業成長前景；ASM International則表示，人工智慧驅動的需求在本季進一步加速成長。這使得AEX指數能夠真正反映人工智慧建設的收益情況。

第五，機構投資人對歐洲市場的策略持樂觀態度，但並非盲目樂觀。高盛研究部於2026年1月15日表示，預計斯托克600指數在2026年將實現8%的總回報率，這得益於良好的全球經濟增長、利率下降以及2026年每股收益增長5%，2027年將達到7%。這項預測意義重大，因為它表明，專業人士看好歐洲市場的理由仍然是基於穩健的獲利成長和良好的宏觀經濟支撐，而非投機性的暴漲。

集會案例的五因素評分框架

因素	為什麼這很重要	目前評估	偏見
微距背景	決定投資者是否願意為週期性股票和優質成長股支付溢價	國內生產毛額仍為正值，失業率也較低，但成長並不強勁。	中性的
通貨膨脹與利率	驅動多種支援	歐洲央行維持利率2.00%不變；4月3.0%的通膨率構成阻礙，但尚未形成趨勢。	中性的
獲利預測修正	判斷這輪上漲行情是否值得繼續的最佳訊號	歐洲修正值已從負值區域改善。	看漲
人工智慧領導力	ASML及其同業可能會拉高指數。	第一季公司評論依然保持樂觀	看漲
估價	如果宏觀背景波動，則可控制上漲空間	iShares AEX ETF 的本益比為 18.31，這很合理，但並不算便宜。	中性的

因此，最強有力的看漲論點並非單一因素所致，而是溫和成長、利率穩定、預期上調以及人工智慧相關資本支出需求持續成長等因素共同作用的結果。

03. 反例

什麼因素可能中斷集會

近期主要風險在於通膨。歐元區通膨率從3月的2.6%上升至2026年4月的3.0%，荷蘭統計局公佈的4月荷蘭通膨率初值也為2.8%。如果這些數據並非只是能源衝擊所致，並開始影響核心預期，市場將難以支撐更高的估值倍數。

第二個風險是歐洲經濟成長持續疲軟，難以實現廣度改善。 2026年第一季，歐元區GDP季比僅成長0.1%，荷蘭GDP成長速度也與之持平。僅由ASML、殼牌和少數防禦型股票推動的上漲行情或許能持續一段時間，但其持久性遠不及由更廣泛的經濟預期修正所支撐的上漲行情。

第三個風險是集中度。泛歐交易所數據顯示，市值前十名的公司佔該指數的75.42%。如果其中一家市值最大的龍頭企業績效指引不如預期，基準指數的表現可能會比僅從宏觀經濟數據來看更為疲軟。

目前看漲觀點面臨的風險

風險	最新數據點	為什麼這很重要	目前評估
通膨重置	歐元區2026年4月CPI為3.0%	可以維持實際利率高點並限制市盈率擴張。	看跌
軟體GDP	歐元區2026年第一季GDP季增0.1%	提高了全面獲利加速的門檻	中性偏看
估價	AEX 代理本益比 18.31（截至 2026 年 5 月 14 日）	這樣就減少了失望的可能性。	中性的
專注	前十名權重 75.42%	能迅速將個股疲軟轉化為指數疲軟	看跌

只有當這些風險被控制在某個範圍內而不是相互疊加時，看漲的理由才能成立。上漲行情可以容忍其中一項風險，但當這些風險開始相互強化時，上漲行情就會變得脆弱。

04. 機構視角

專業研究對進一步晉升有何啟示

高盛研究部2026年1月發布的歐洲股市展望報告預測，斯托克600指數2026年總回報率將達到8%，這主要得益於2026年每股收益增長5%和2027年每股收益增長7%。高盛也指出，從歷史角度來看，歐洲股市的估值並不便宜，過去25年的市盈率處於71%的水平。這一因素至關重要。報告認為，歐洲股市有上漲空間，但需要獲利支撐，因為光靠估值已不足以支撐上漲。

摩根大通資產管理公司發布的2026年全球（除美國外）經濟展望報告補充了第二個重要觀點：歐洲企業盈利預期在經歷了長期的下調後終於開始上調，但摩根大通仍然認為，個位數中段的增長比自下而上預測的12%更為現實。這其實是在提醒人們，不應僅憑市場情緒的一次改善就過度推論。

對於AEX指數而言，這些機構觀點與數據基本吻合。該指數仍有上漲空間，但上漲應主要由獲利成長引領，並由市場廣度確認，而非估值倍數的大幅飆升。

從機構視角看好這個觀點

來源	它說了什麼	日期	AEX 通讀
高盛研究	預計2026年斯托克600指數總回報率為8%；2026年每股收益成長5%，2027年每股收益成長7%。	2026年1月15日	支持對歐洲經濟溫和看漲的觀點，而非盲目樂觀的觀點。
高盛研究	過去25年，歐洲股票的本益比處於全球前71%的水平。	2026年1月15日	這意味著AEX指數的上漲必須由獲利驅動。
摩根大通資產管理公司	在經歷了七個月的下調後，歐洲2026年每股收益預期已轉為正值；自下而上的成長預期為12%，但中個位數成長可能更為現實。	2026 年展望頁面已於上月抓取。	正向的修正趨勢比樂觀的成長預期更重要

機構普遍認為，歐洲股市仍有反彈空間，但反彈的品質至關重要。與更廣泛的修正和更穩定的通膨數據相比，幅度狹窄且估值過高的股市更不可信。

05. 情景

可執行的 6 至 12 個月方案

以下情境範圍為作者根據目前AEX指數水準、2026年1月高峰、52週波動區間、歐洲宏觀經濟數據以及上文引用的機構研究得出的估計值，並非第三方給出的目標價格。

AEX下一輪上漲情景

設想	可能性	範圍	觸發條件	何時進行複習
公牛	45%	1,035-1,075	AEX指數重回1027點上方並維持穩定，歐元區通膨回落至2.5%-2.6%左右，歐洲企業第二季財報發布前每股收益預期仍維持調高。	在歐洲央行下次會議和第二季度主要報告窗口期之後進行審查。
根據	35%	975-1,035	經濟成長維持正成長但速度放緩，通膨居高不下，領導層依然集中。	每月根據通膨和失業率數據進行審核。
熊	20%	920-975	AEX指數下跌980點，通膨率維持在3.0%附近，公司評論指出需求疲軟或訂單成長放緩。	如果指數成交量跌破 980 點或修正值再次變為負值，請立即進行審查。

策略結論很簡單。買家應該等待價格突破1月高點或通膨明顯改善後再判斷下一輪上漲行情是否可持續。持有者可以繼續保持樂觀，但如果能得到價格修正而非僅僅寄望多種因素支撐，那麼倉位會更加穩固。

如果數據表現良好，AEX指數仍有可能創下新高。如果數據不佳，更可能的結果並非立即崩盤，而是市場進入區間震盪，屆時獲利將承擔起支撐市場的主要力量。

參考