01. 歷史背景
十年來的主要論點是，DAX 指數仍然是歐洲首屈一指的工業和軟體指數。
十年後，最重要的問題是德國能否擺脫以往的低成長格局，並擁有更大的投資基礎。如果答案是肯定的，DAX指數將成為歐洲最明顯的受益者之一。
| 地平線 | 什麼最重要 | 目前評估 | 什麼會削弱這個論點 |
|---|---|---|---|
| 1-3個月 | 通貨膨脹與市場情緒 | 易揮發的 | 進一步的能量衝擊 |
| 6-18個月 | 收入驗證 | 建設性的 | 修訂品質下降 |
| 到2035年 | 投資週期持續性 | 積極但未經證實 | 成長改革效果減弱或全球需求結構性疲軟 |
初始環境有利，但並非微不足道。 2026年初經濟成長有所改善，公共銀行研究預測獲利強勁，且該指數已創下歷史新高。這為複利成長提供了一個好的開端，但絕非自滿的理由。
因此，2035 年的情況取決於持續性：多個週期內的持續獲利成長，而不僅僅是一項財政公告或出口商的幸運年份。
02. 關鍵力量
哪些因素對2035年DAX指數預測至關重要
首要因素是德國能否在未來多年持續大規模支出和投資。如果財政政策能夠改變資本存量，而不僅僅是市場情緒，那麼DAX指數未來十年的表現會更好。
第二大驅動因素是技術構成。憑藉SAP、西門子、西門子能源、空中巴士和其他資本貨物產業的領導企業，DAX指數在工業軟體、電氣化和國防領域擁有顯著的權重。
第三個因素是估值紀律。即使是前景看好的公司，如果一開始就過於樂觀，也會受到影響。這就是為什麼目前18.02倍的本益比仍然很重要的原因。
第四個因素是能源和貿易安全。展望德國未來十年，供應鏈、出口敏感度和能源依賴性都不可忽視。
| 因素 | 目前評估 | 偏見 | 看漲觸發訊號 | 看跌觸發 |
|---|---|---|---|---|
| 投資週期 | 潛在強度 | 看漲 | 資本支出和改革在各級政府中持續進行。 | 政策熱情消退 |
| 行業品質 | 高工業和軟體槓桿 | 看漲 | 領導者不斷將長期趨勢轉化為每股盈餘。 | 舊經濟曝險占主導地位 |
| 通膨體制 | 仍未安定下來 | 中性的 | 平均通膨率降低，能源供應更加穩定。 | 反覆的尖峰重置估值 |
| 起始估值 | 健康，而非廉價 | 中性的 | 收益成長超過價格成長 | 十年伊始，評級被下調。 |
| 全球需求 | 基本的 | 中性的 | 貿易和工業需求仍然強勁 | 長期出口逆風加劇 |
第五個因素是機構資本配置。如果歐洲股市持續維持低迷狀態，而德國經濟成長更加穩健，那麼DAX指數就能吸引持續的資金流入，而不僅僅是零星的戰術性買盤。
03. 反例
十年來的悲觀論調並非源自德國經濟崩潰，而是長期經濟表現不足。
2035 年的主要風險在於，市場終於對德國充滿熱情，但實際的經濟回報卻比預期的要慢、要小。
如果通膨持續波動，能源價格持續成為反覆出現的外部衝擊，或者德國DAX指數成分股的獲利持續集中在少數幾家贏家公司，那麼市場可能需要數年時間才能將樂觀情緒向下重新定價。
另一個風險是策略競爭。德國汽車、機械和出口商仍面臨來自中國、美國貿易政策以及其他地區產業回流的壓力。
| 風險 | 最新數據點 | 為什麼這很重要 | 接下來要監測什麼？ |
|---|---|---|---|
| 政策執行不力 | 財政樂觀主義已經融入公共研究中。 | 人們期望很高。 | 資本支出和工業訂單 |
| 通膨波動 | 2026年4月CPI為2.9% | 提高了長期重估的門檻 | 能源與核心CPI趨勢 |
| 外部競爭 | 出口導向型產業結構 | 可能侵蝕利潤空間和成長 | 貿易數據和產業層面的修訂 |
| 狹隘的領導力 | 集中指數權重 | 寬度不足會降低耐久性 | 40 檔成分股的 EPS 廣度 |
因此，即使沒有危機，2035年業績不佳也是有可能的。這只需要市場繼續高估獲利復甦的範圍和持久性。
04. 機構視角
制度證據支持採取建設性的長期立場，但這只有在周期擴大的情況下才成立。
德意志銀行和德國中央銀行的公開研究表明，當企業獲利與財政和產業復甦掛鉤時，機構投資者確實更青睞德國股票。相對於較模糊的歐洲整體經濟預期，這無疑是一項真正的優勢。
需要注意的是，官方數據顯示通膨風險依然存在，且目前GDP成長較為溫和。儘管未來十年的經濟前景依然誘人，但尚未成為完全無風險的結構性確定性。
| 機構/來源 | 更新 | 它說了什麼 | 為什麼這很重要 |
|---|---|---|---|
| 德意志銀行 | 2025年8月 | 兩位數獲利成長預期與德國經濟復甦密切相關 | 支持長期工業升級再造理論 |
| DZ銀行 | 2026年1月 | 預計整體獲利成長 | 這表明該週期可能不僅限於少數幾個名字。 |
| 聯邦統計局 | 2026年4月至5月 | 第一季GDP成長，CPI升高 | 這顯示經濟週期是真實存在的，但仍受到通膨限制。 |
| 貝萊德 | 2026年5月6日 | 代理估值倍數為 18.02 倍獲利 | 防止在起步階段過於自信 |
對於2035年而言，建設性和選擇性仍然是正確的基調。
05. 情景
情境預測持續到2035年
以下範圍刻意設定得比較廣泛，因為十年發展路徑將涵蓋不只一種市場體制。
樂觀情境假設德國的財政和產業改革將持續多年產生複合效應。基本情境假設企業獲利強勁但具有週期性。悲觀情境假設市場在交付範圍足夠廣泛之前會持續支付。
| 設想 | 可能性 | 工作範圍 | 測量觸發 | 審查窗口 |
|---|---|---|---|---|
| 公牛 | 30% | 51,317 至 61,235 | 德國資本支出持續成長，每股盈餘成長強勁，通膨穩定。 | 年度策略回顧 |
| 根據 | 45% | 40,955 至 46,920 | 週期性但可持續的收益複利 | 每個完整的年度收益週期 |
| 熊 | 25% | 24,456 至 29,594 | 政策執行不力、通膨衝擊反覆或出口結構性疲軟 | 通膨或貿易的任何制度性變化 |
應該圍繞結構性指標來審視過去十年的發展趨勢：財政執行、能源安全、出口競爭力以及收入來源的廣度。
DAX指數可能是歐洲表現最佳的長期指數之一。但當經濟週期令人失望時，它也可能是最痛苦的指數之一。
參考