黃金價格為何可能延續漲勢：價格驅動因素詳解

01. 歷史背景

黃金價格已經很高，但需求仍然強勁。

黃金的價值並非基於盈利來衡量，因此，滾動市盈率、預期市盈率、每股收益預期以及每股收益增長率均不適用於黃金本身。更清晰的出發點是價格、宏觀經濟敏感度和實體需求。雅虎財經的月度數據顯示，十年前黃金價格接近每盎司1318.40美元，而最近一個月的收盤價約為每盎司4561.90美元，這意味著該時期年化增長率約為13.2%。十年來的月度收盤價區間約為每盎司1150美元至4713.90美元，而兩年來的日度價格區間約為每盎司2299.20美元至5318.40美元。

黃金價格在經歷大幅波動後依然值得關注的主要原因是，需求結構的變化先於價格的全面變化。世界黃金協會表示，2025年全年黃金總需求（包括場外交易）首次突破5,000噸，而各國央行仍增持了863.3噸，ETF持倉量也增加了801.2噸。這並非週期末期黃金市場的正常趨勢。

因此，市場看起來已經過度擴張，但尚未明顯失控。真正的問題在於，下一批買家是否還有理由入場，而不是黃金價格是否已經遠高於先前的區間。

02. 關鍵力量

可能延續漲勢的五大看漲因素

第一個利好因素是官方需求。世界黃金協會報告稱，各國央行在2025年將購買863.3噸黃金，其發布的《2026年第一季黃金需求趨勢》報告顯示，各國央行在第一季度又增持了244噸黃金，高於上一季度和五年平均水平。只要儲備多元化保持活躍，黃金就能擁有一個不依賴西方散戶情緒的結構性買家基礎。

其次，即使在高點價格下，投資需求依然強勁。世界黃金協會（WGC）表示，2025年全球黃金投資需求將達到2,175.3噸，年增84%，主要由ETF流入801.2噸及實體黃金需求1,374.1噸推動。光是2026年第一季度，實體黃金需求就年增42%至474噸，而實體黃金ETF新增62噸。這一點至關重要，因為官方和私人需求共同推動的漲勢通常比僅由單一群體推動的漲勢更具持久性。

第三，宏觀經濟環境仍有利於避險風險。國際貨幣基金組織（IMF）2026年4月14日發布的《世界經濟展望》預測，2026年全球經濟成長率為3.1%，2027年為3.2%，但指出下行風險仍佔主導地位。世界銀行隨後在2026年4月28日補充道，由於地緣政治不確定性推高了避險需求，預計2026年貴金屬價格平均將上漲42%。當經濟成長仍為正值，但市場對政策和地緣政治的信心正在惡化時，黃金往往表現最佳。

第四，市場已經證明，它能夠比以往週期更好地消化更高的收益率。即便如此，通膨仍然至關重要。 2026年4月的CPI年增3.8%，2026年3月的個人消費支出物價指數（PCE）較去年同期上漲3.5%。這些指標並非黃金價格的理想參考值，但足以維持對沖需求，同時又足夠低，投資者仍可預期未來政策會放鬆。

第五，機構展望依然樂觀。高盛研究部在2025年9月30日表示，黃金價格到2026年年中可能上漲至每盎司4000美元；現貨黃金的交易價格已遠高於這一水平，表明需求強於預期。摩根大通私人銀行在2026年2月9日發布的報告中表示，其依然堅定看好金價，並將金價預期上調至每盎司6000-6300美元。這些預測不應被視為盲目相信的目標，但它們證實，主要機構仍然認為當前金價結構性看漲，而非已經枯竭。

看漲的理由並不需要新的市場狂熱。它只需要市場繼續將黃金視為少數幾種能夠同時對沖政策失誤、實現儲備多元化和應對地緣政治壓力的資產之一。

03. 反例

什麼因素可能中斷集會

首要風險是實質利率壓力。黃金雖然比以往更能承受高名目殖利率，但它仍然是一種無收益資產。如果通膨率未能從4月3.8%的CPI和3月份3.5%的PCE水準顯著回落，那麼貨幣政策可能仍將保持緊縮，從而降低投資者在金價已高企的情況下追捧黃金的緊迫性。

第二個風險是價格上漲速度超過了短期需求彈性。世界黃金協會（WGC）表示，2026年第一季珠寶需求年減23%至300噸，2025年全年下降19%。這雖然不會改變黃金的整體走勢，但確實表明，在當前價格下，部分需求領域已經開始實行限購。

第三，倉位風險依然存在。摩根大通私人銀行指出，2026年1月30日黃金價格下跌9.8%，創下2013年以來最大單日跌幅。即使整體趨勢依然成立，在經歷創紀錄上漲後仍可能出現如此劇烈的回調，導致市場出現劇烈的戰術性回檔。

實際情況是，黃金價格可能在結構上保持看漲，同時在戰術上處於過度擴張狀態。這兩種說法並不矛盾。

04. 機構視角

專業研究需要看到哪些內容才能讓集會保持可信度？

世界黃金協會仍然是最重要的原始資料來源，因為它衡量的是實際的需求組成。其2026年1月29日發布的全年報告顯示，2025年總需求量達5002.3噸，ETF流入量增加801.2噸，各國央行買進863.3噸。其2026年4月29日發布的第一季更新報告顯示，第一季總需求量為1,231噸，金條及金幣需求量為474噸，ETF持倉量增加62噸，各國央行買進244噸。這才是當前金價上漲的真正基石。

高盛研究部在2025年9月30日的報告中預測，基於央行強勁的需求和聯準會的寬鬆政策，到2026年年中，黃金價格將達到每盎司4,000美元。摩根大通私人銀行在2026年2月9日的報告中則更進一步，將金價預期上調至每盎司6000-6300美元，同時警告稱，波動性是黃金資產固有的特性。這些預測的意義不在於具體的目標價位，而是證明機構投資人仍然將黃金視為一個結構性支撐的市場，而非一輪行情已經結束的行情。

宏觀經濟機構也強化了這個格局。國際貨幣基金組織仍看好全球經濟成長，但下行風險巨大；而世界銀行在2026年4月28日表示，由於地緣政治不確定性依然強烈，預計今年貴金屬價格平均將上漲42%。

機構傳遞的訊息仍然是建設性的，但這並不意味著可以忽視准入品質或宏觀風險。

05. 情景

如何考慮從這裡開始買入、持有或減持？

如果你已經獲利，最佳的看漲策略是讓趨勢支撐你的部位，而不是認為每一次創下新高都會讓部位更安全。如果你還沒有持有黃金，更穩健的入場時機是價格突破支撐位或出現更明顯的回調，而不是在波動尚未平息的情況下強行買入。

參考

來源

• 雅虎財經黃金期貨（GC=F）報價頁面
• 雅虎財經黃金期貨10年圖表數據終點
• 世界黃金協會，《黃金需求趨勢：2025年第四季及全年》
• 世界黃金協會，《黃金需求趨勢：2026年第一季展望》
• 世界黃金協會2026年第一季黃金需求趨勢新聞稿，2026年4月29日
• 國際貨幣基金組織《世界經濟展望》，2026年4月
• 美國勞工統計局2026年4月消費者物價指數（CPI）發布日期：2026年5月12日
• 美國經濟分析局個人消費支出物價指數
• 世界銀行商品市場展望新聞稿，2026年4月28日
• 高盛研究部，黃金預測文章，2025年9月30日
• 摩根大通私人銀行，《黃金時代來臨了嗎？ 》，發佈於2026年2月9日。